· Otra semana más con el índice de la bolsa norteamericana S&P 500 prácticamente lateralizado (+0,28%) en valores de 1.370 puntos.
· Como venimos marcando en las últimas semanas, nos encontramos en modo pausa a la espera de drivers que permitan definir, ya sea un corte alcista o una toma de ganancias.
· Esta semana que pasó se definieron dos temas que veníamos siguiendo en Europa.
· Por un lado tuvimos la segunda subasta de fondos del Banco Central Europeo (BCE) a los bancos europeos. El resultado fue levemente superior al esperado (Euros 530.000 M contra 500 esperados y 489 de la primer subasta), colocados sobre alrededor de 800 bancos. El BCE busca suplir el rol de prestamista de última instancia, del que carece en los papeles.
· Como esperábamos un monto elevado, pese a que despertaría críticas de algunos analistas por considerar que los bancos europeos deben estar mal para pedir tanto dinero, es bueno para el mercado de renta variable que a esta altura es una adicto a la liquidez. Por otro lado, no hay nada más lógico para los bancos que hacerse de este dinero casi regalado (a 3 años al 1%) que les permite prácticamente hacer operaciones de arbitraje contra deuda soberana.
· La otra noticia, es una confirmación que venimos esperando desde hace mucho tiempo: ¿Qué ocurriría con los seguros contra default (CDS) griegos ante el canje “voluntario” con grandes quitas sobre los acreedores? Finalmente podemos dar una gran noticia para los gobiernos de la UE, y pésima para el mercado y los inversores en el largo plazo. La Asociación Internacional de Swaps y Derivados enunció que el canje de deuda griego no determina un evento crediticio de default, y por lo tanto no es un disparador de los CDS. De todas formas si aclararon que el uso e imposición de cláusulas colectivas sobre los inversores privados que se nieguen a ingresar, si puede ser considerado como un evento crediticio.
· Debemos considerar que si no se disparan los CDS en un evento que es claramente un default y que poco tiene de "voluntario", estaríamos en presencia de la muerte del mercado de CDS. Y sumado a esto, nuevamente veríamos como se tuercen reglas y contratos por el antojo y presión de los gobiernos (algo que como podemos ver no sólo ocurre en Argentina). Se calcula que el monto de deuda cubierta por seguros es de alrededor del 1% del total, ¿se justifica esta desprolijidad? A esto debemos agregar que los bonos canjeados que recibirá el BCE de Grecia tienen una serie de ventajas sobre los que recibirán el resto de los inversores (sin quita y con seniority).
· Las dudas en la semana las generaron las palabras del presidente de la Reserva Federal de EEUU, Ben Bernanke. Demostrando nuevamente cómo mueve el mercado con sus palabras, Bernanke salió a reducir las expectativas sobre un QE3. De esta forma apuntó a contener el reciente rally de los commodities, en especial del petróleo, que como marcábamos la semana pasada representa un gran riesgo para la recuperación de los desarrollados.
Ben Bernanke, titular de la Reserva Federal.
· En relación al mercado mantenemos lo comentado la semana pasada cuando decíamos: “Desde fines del 2011 venimos marcando una posición positiva en relación al mercado de renta variable. Aunque en los últimos días empezamos a sentirnos un poco más incómodos con esta visión.” Y agregábamos “Algunos de los factores que nos preocupan son el alto precio del petróleo (riesgo para el crecimiento y la política de easing en los desarrollados), algunos indicadores de sobre compra, el sostenimiento de las letras del tesoro, la falta de definición en niveles clave del mercado, el exceso de optimismo.”
· Habrá que analizar como toma el mercado la noticia del día de hoy, de que China redujo se objetivo de crecimiento proyectado al menor desde 2004 (7,5%), con una inflación techo del 4%. Puede ser el driver que justifique la toma de ganancia.
· Con esto repetimos también el consejo de la última semana: “Creemos que aquellos que se encuentran comprados deberían estar muy atentos en los próximos días y con una estrategia de salida definida para defender sus posiciones. Aquellos que se encuentran fuera del mercado deberían esperar a que defina.”
· Oro operando contra niveles críticos. Recordemos que el rally en el precio del oro se sustenta solamente en la abundancia de dinero prácticamente gratuito. Lo de esta semana, ante las palabras de Bernanke, fue sólo un aviso de lo feo que se pueden poner las cosas cuando lleguemos al fin de la era de liquidez extrema. Así debemos recordar que los inversores en oro deberán estar atentos para cuando se pinche la burbuja. De todas formas creemos que aún le queda vida a esta era.
· Petróleo: repetimos aviso de la semana pasada: “esta inversión paso a estar totalmente dominada por el factor geopolítico y los problemas entre Irán e Israel. Creemos que es una inversión sólo valida para aquel que esté apostando a un incremente en el riesgo de enfrentamiento. Para todos los demás es aconsejable salir de este activo”. Desde entonces ya bajó 2,5%.