"Continúan apareciendo señales de recesión"

*      A pesar de la ausencia de indicadores relevantes, los mercados volvieron a operarse con gran volatilidad. El pésimo desempeño del ISM de servicios de los Estados Unidos que mostró una contracción de la economía, disparó una fuerte corrección en los mercados al incrementar las chances de un escenario recesivo. Esta visión se reflejó en el mercado de futuros de los fed funds, que ya contempla la posibilidad de un recorte en las tasas de 75 pb para la próxima reunión de marzo.

*      Varios miembros de la Reserva Federal dieron discursos durante el transcurso de la semana refiriéndose a la crítica situación que atraviesa los Estados Unidos. Entre los disertantes se destacó Jeffrey Lacker –presidente de la FED de Richmond- quien apuntó que era probable que se registren nuevos recortes debido a la debilidad que mostraron los últimos indicadores, aunque también mencionó que aún persisten riesgos inflacionarios, lo que le quita grados de libertad a la FED a la hora de mantener un sesgo a favor del crecimiento.

*      Esta semana se llevaron acabo las reuniones de los bancos centrales de Europa e Inglaterra, donde tal como se esperaba el primero de estos mantuvo sin modificaciones su tasa de referencia mientras que el segundo la redujo en 25 pb. De esta manera, la tasa benchmark de Inglaterra se ubica en el 5.25%, muy por encima del 3% de los Estados Unidos y del 4% de Europa. Sin embargo, se espera que el diferencial con respecto a la europea se reduzca en el corto plazo ya que ahora el mercado anticipa que el próximo movimiento que realizará Trichet será a la baja luego de que este dijera que "si bien los fundamentos económicos del área euro son sólidos, datos que nos han llegado recientemente han confirmado que los riesgos en torno a las perspectivas para la actividad económica apuntan a una desaceleración". En consecuencia, el euro se desplomó en la semana acumulando una caída del 2.6%.

*      Luego del fuerte rally que registraron los títulos domésticos en el mes de enero, se revirtió la tendencia en el arranque de febrero. Los bonos locales exhibieron en la primera semana del corriente mes caídas de hasta un 4.8%, explicadas principalmente por el bajo número de inflación. El mercado esperaba que el incremento en los precios de enero se ubicara en torno al 1.2% -a pesar que los consultores privados estimaban una cifra superior al 2%- por lo que decepcionó el 0.9% publicado el jueves con retraso.

*      En el último mes y medio se había observado un mayor interés por los títulos más largos debido a las expectativas de una mayor inflación oficial y a la fuerte caída que habían registrado los rendimientos que ofrecen los títulos americanos. Es así que los inversores habían optado por alargar la duration de sus carteras, al apostar a un sinceramiento de las estadísticas del INDEC. Por ese motivo, tras conocerse en la tarde de ayer el IPC de enero, los inversores volvieron a modificar la duration de sus carteras reduciendo su exposición a los títulos del tramo largo de la curva disminuyendo así la volatilidad, razón por la cual estos cayeron hasta un 4.8% mientras que los títulos más cortos menos de un 1%.

*      Por lo tanto, dado el deterioro registrado en los mercados en la última semana y el decepcionante número de inflación, durante los próximos días el mercado de bonos podría seguir operándose con cierta volatilidad. Los inversores tendrán que terminar de ajustar los rendimientos reales de los títulos de manera que reflejen las nuevas proyecciones para el CER. Los precios de los bonos hasta la publicación del IPC mostraban una inflación implícita para los próximos doce meses similar a la registrada en el 2007, por lo que la divulgación de un dato menor al esperado obliga a los inversores a corregir sus posiciones de manera que se mantengan los rendimientos nominales (rendimiento real + CER) exigidos por los mismos.

Fuente: Portfolio Personal.